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来源：新能源萱言
【20250723】镍&不锈钢：随风而动
观点小结
核心观点：中性偏空 随着镍矿供应陆续起量、冶炼端运行产能充裕，精炼镍内外库存累增，现实需求不容乐观。虽反内卷政策交易预期尚未降温，但镍价走势与基本面愈发背离，进一步上行压力仍存。
镍矿价格：中性 截至7月21日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于30、58.5、80.5美元/湿吨。
印尼内贸镍矿：中性 截至7月18日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25、52.2美元/湿吨。
海运费：中性 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨。
出口盈亏：偏空 上周电解镍出口盈亏环比-6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比-12.8%。
国内NPI价格：偏空 截至7月21日，8-12%高镍生铁均价环比上周-2元/镍点至901.5元/镍点，环比-0.22%。
精炼镍产量：偏空 截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比增1.26%。
精炼镍库存（SMM）：偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1165吨至4.04万吨，环比+2.89%。
镍铁产量：偏多 截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比减少0.16千吨至25.64千吨，环比-0.59%。
镍铁利润：偏多 上周福建RKEF现金成本生产利润率环比+0.11个百分点至-9.43%。
不锈钢排产：偏多 截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比-17.13万吨至329.16万吨，环比-4.95%。
不锈钢市场库存：偏多 截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周-1.97万吨至114.78万吨，环比-1.69%。
平衡&展望
上周总结：上周五受宏观消息面影响，有色供给侧改革预期再起，带动镍盘面快速拉涨，市场风险偏好有所提升。供应端，菲律宾主产区降雨影响有限，整体镍矿发运量维持较高水平，且短期发运进入高峰，船只数量紧张下海运费有进一步调涨驱动。印尼方面，降雨天气影响仍在持续，但下游冶炼厂对火法矿需求偏低，且随着RKAB补充配额的陆续批复，市场对镍矿供应紧张的担忧有所缓解。镍铁方面，镍铁产量整体维持低位，印尼多家冶炼厂开始降负荷生产，少量厂家转产冰镍，镍铁供应有减弱预期。当前价格已触及部分厂家生产红线，镍铁价格不具备进一步深跌动力。硫酸镍方面，大部分厂家维持以销定产，年内硫酸镍产量整体弱势运行，前期减停产厂家暂无复产预期。硫酸镍下游需求呈现结构性分化，新能源汽车和储能领域仍是主要驱动，但整体需求增速放缓。需求端，不锈钢价格继续修复，但去库进程偏缓，终端需求未出现根本性回暖，成交表现仍显疲弱。前期钢厂减产虽提振市场信心，但厂库、部分前置库存仍处高位，消费淡季延缓不锈钢供需修复进度。整体来看，随着镍矿供应陆续起量、冶炼端运行产能充裕，精炼镍内外库存累增，现实需求不容乐观。虽反内卷政策交易预期尚未降温，但镍价走势与基本面愈发背离，进一步上行压力仍存。
【NI】中国原生镍平衡表（万吨）
镍价低位反弹
盘面震荡偏强
上周沪镍主力2508合约开于120960元/吨，收于120500元/吨，周内高点121670元/吨，低点118780元/吨，周跌0.73%。
7月18日，国新办举行新闻发布会，表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，周五沪镍夜盘快速拉涨。
数据来源：同花顺；Wind；紫金天风期货研究所
基差稳定波动
截至7月18日，电解镍现货价格环比上周-650元/吨至121500元/吨，环比-0.53%。
截至7月18日，金川镍价格环比上周-700元/吨至122450元/吨，环比-0.57%；金川镍升水环比持平于2000元/吨。
上周进口镍价格环比-700元/吨至120800元/吨，环比-0.58%；进口镍升水环比持平于350元/吨。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
关注内外正套机会
截至7月18日，LME镍价环比上周+10美元/吨至15245美元/吨，环比+0.07%；LME镍0-3现货升贴水环比+7.81美元/吨至-194.43美元/吨。
截至7月18日，电解镍进口盈亏环比+604.46元/吨至-1719.09元/吨，环比+26.0%；电解镍出口盈亏环比-6.65美元/吨至45.4美元/吨，环比-12.8%。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
NPI价格止跌企稳
截至7月21日，8-12%高镍生铁均价环比上周-2元/镍点至901.5元/镍点，环比-0.22%。高镍生铁较电解镍升贴水环比-13元/镍点至-308元/镍点。
截至7月21日，电池级硫酸镍均价环比上周-190元/吨至27230元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平于28000元/吨。电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-1763.63元/吨至2972.73元/吨。
数据来源：SMM；Wind；紫金天风期货研究所九鼎
镍矿：供应紧张缓解
镍矿：矿价环比持平
截至7月21日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于30、58.5、80.5美元/湿吨。供应方面，菲律宾主产区矿区降雨影响较小，预计三季度整体发运量维持较高水平，镍矿到港量增加。
截至7月18日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于25、52.2美元/湿吨。供应端来看，苏拉威西与哈马黑拉岛的雨季仍在持续，镍矿开采与运输路线受阻。
上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨。短期发运量进入高峰，船只数量紧张下，海运费有进一步上涨驱动。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
镍矿：港口库存增加
截至7月18日，镍矿港口库存环比上周-5万吨至715万湿吨，环比-0.69%。
据海关数据统计，2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比-9.21%。自菲律宾进口量405.24万吨，占当月进口量的93.23%。截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比-8.36%。
数据来源：海关总署；SMM；紫金天风期货研究所
中间品进口量减少
截至7月21日，MHP FOB价格环比上周-132美元/吨至12347美元/吨，环比-1.06%；高冰镍FOB价格环比-90美元/吨至12928美元/吨，环比-0.69%。
截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30%。
截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比-10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比-0.3%。
数据来源：海关总署；SMM；紫金天风期货研究所
精炼镍：供需矛盾不减
精炼镍：供应基本持平
截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.22万吨，环比增1.26%（图中截至2025年6月）。精炼镍方面，周内厂家生产多按订单数量运行，整体变化不大。
截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比-27.41%，同比-2.01%。精炼镍月度进口量1.7万吨，环比-3.0%，同比+132.29%。
2025年1-6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16%。
数据来源：SMM；百川盈孚；紫金天风期货研究所
精炼镍：库存边际增加
截至7月21日，SHFE镍仓单环比上周+815吨至2.21万吨，环比+3.83%。LME镍仓单环比上周+0.13万吨至20.79万吨，环比+0.63%。
上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1165吨至4.04万吨，环比+2.89%。其中华东社会库存环比+935吨至1.51万吨，环比+6.62%。上海保税区库存环比持平于0.47万吨。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
精炼镍：利润环比转好
截至2025年6月，SMM电解镍平均生产成本环比-948美元/吨至13025美元/吨，环比减6.78%。
截至2025年6月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+1066、-3629元/吨至121953元/吨、129163元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+0.2、+3.5个百分点至-1.4%、-6.9%。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
硫酸镍：需求尚未提振
硫酸镍：开工低位运行
截至2025年6月，中国硫酸镍月度产量环比-0.12万吨至2.48万镍吨，环比-4.69%。供应方面，大部分厂家产量保持稳定，企业以销定产为主，年内硫酸镍产量整体弱势运行，前期减停产厂家暂无复产预期。
截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比-27.35%，同比-10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比-41.02%。
数据来源：百川盈孚紫金天风期货研究所
硫酸镍：利润空间受限
截至7月22日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别为-2.2、-2.4、-2.4、-2至-2.6%、-4%、1.1%、-4.1%。外采原料生产硫酸镍的厂家大多陷入亏损，尽管高冰镍生产理论利润尚可，但实际可外售高冰镍量较少。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
镍铁：价格暂时止跌
镍生铁：开工负荷降低
截至2025年6月，全国镍生铁产量（金属量）环比减少0.16千吨至25.64千吨，环比-0.59%。
截至2025年6月，印尼镍生铁产量环比-0.46万吨至13.68万吨，环比-3.26%。印尼部分铁厂利润已至成本红线，铁厂多开始降负荷生产，少量厂家转产冰镍，当前镍铁整体产量仍维持低位运行。
数据来源：SMM；百川盈孚；紫金天风期货研究所
镍生铁：亏损尚未修复
截至7月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比6月30日减少0.43万吨至3.32万镍吨（平均品位11.79%），环比-11.46%。
国内方面，菲律宾降雨影响减弱，镍矿出口恢复至正常水平，国内港口镍矿库存环比增加，矿端价格下调，镍铁成本支撑有所松动。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
不锈钢：应声而起
不锈钢：价格连续上探
上周不锈钢主力ss2509合约开于12690元/吨，收于12725元/吨，周内高点12780元/吨，低点12600元/吨，周涨0.28%。
截至7月22日，304/2B卷-毛边无锡报价12900元/吨，较上周环比+150元/吨，环比+1.18%。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
不锈钢：库存小幅下降
截至7月18日，不锈钢市场库存环比上周-1.97万吨至114.78万吨，环比-1.69%。其中，300系库存环比上周-0.74万吨至68.75万吨，环比-1.06%。
截至7月22日，不锈钢仓单数量环比上周-0.75万吨至10.35万吨，环比-6.77%。
数据来源：Mysteel；紫金天风期货研究所
不锈钢：排产环比下调
截至2025年6月，全国不锈钢粗钢产量环比-17.13万吨至329.16万吨，环比-4.95%。其中，300系产量环比-4.07万吨至174.4万吨，环比-2.28%。周中部分钢厂检修减产，供应下降预期带动现货价格上涨，刺激部分观望订单入场采购，成交氛围稍显好转。
截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比-12.48%，同比-16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比-10.63%，同比-13.51%。
数据来源：Mysteel；SMM；紫金天风期货研究所
不锈钢：利润有所修复
上周原料端废不锈钢价格上涨，镍铁及高碳铬铁价格保持稳定。截至7月22日，中国冷轧304不锈钢生产现金成本环比上周-126元/吨至13141元/吨，环比-0.92%。冷轧不锈钢卷利润率环比+1.6个百分点至-4.88%。
数据来源：SMM；Mysteel；紫金天风期货研究所
作者：陈琳萱
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研究助理：王若颜
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